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华峰氨纶(002064):氨纶行业继续筑底 3Q19业绩符合预期

发布时间:2019-11-01    研究机构:中国国际金融

3Q 业绩符合我们预期

公司公布2019 年前三季度业绩:收入32.8 亿元,同比降低2.42%;归母净利润3.57 亿元,同比降低0.48%,对应每股盈利0.21 元。其中三季度实现收入11.8 亿元,归母净利润1.2 亿元,符合预期。

3Q19 公司收入环比增长25%,考虑到同期氨纶均价回落,我们认为公司重庆基地在逐步放量中。毛利率三季度环比下滑4.8ppt 至20.5%,主要受氨纶价格下跌所致。

发展趋势

氨纶价格中枢不断下移,价差水平低位震荡。前三季度,氨纶40D均价分别为3.3/3.2/3.0 万元/吨,价格中枢不断下移;价差基本保持稳定为1.58/1.59/1.59 万元/吨。我们认为价格中枢的下移主要是需求增速下滑叠加新产能扩张所致。受全球经济下行及中美贸易摩擦影响,我们判断氨纶消费增速将从前三年10%左右下滑至5%左右。供给端,华峰、新乡、泰和等龙头继续加速扩张,供需格局向下。当前价格水平下,小企业盈利困难,静待行业洗牌。

龙头企业加速扩张,华峰优势扩大。华峰规划2019-2021 年扩产10 万吨产能,市占率进一步提高。同时公司凭借能源成本优势、规模优势等,成本低于同行3000 元/吨以上。我们认为本轮行业洗牌之后,公司的龙头地位进一步突出。

优质资产华峰新材注入,公司聚氨酯制品业务实现多元化。华峰新材主要业务为聚氨酯原液(2019 年产能42 万吨)、聚酯多元醇(2019 年产能42 万吨)和己二酸(2019 年产能48 万吨)的生产与销售,和华峰氨纶(002064)同属于聚氨酯产业链,产品应用于聚氨酯制品的不同细分领域。考虑到华峰新材业务和华峰氨纶主营业务同属聚氨酯制品,我们认为本次收购将产生较好协同效应,助力公司再上新台阶。

盈利预测与估值

由于氨纶下跌幅度超预期,我们下调2019/2020 年净利润10.8%/24.2%至4.60 亿元/5.48 亿元。当前股价对应2019/2020 年18.5 倍/15.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,6.20 元目标价,对应23 倍2019 年市盈率和19 倍2020 年市盈率,较当前股价有22%的上行空间。

风险

新增产能投放早于预期,落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。

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