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华峰氨纶(002064):氨纶有望反弹 己二酸逆势扩张 周期与成长属性兼备

发布时间:2020-01-14    研究机构:中国国际金融

公司近况

近期我们调研了华峰氨纶(002064),展望2020 年我们认为氨纶行业景气周期有望触底反弹,收购的子公司华峰新材成长性强,公司2020 年值得期待。

评论

氨纶行业本轮投产即将结束,价格及景气周期有望向上。氨纶价格自2014 年整体进入下行周期,期间2016-2017 由于原料价格上涨小幅反弹,2019 年行业均价仅为3.11 万元/吨。目前氨纶产能投放阶段性尾声(2020 年仅华峰3 万吨增量),行业已经初步形成华峰、晓星、新乡、泰和四家寡头格局,市场份额合计73%左右。需求端,中美贸易摩擦缓和,终端服装需求2020 年边际向上。

我们认为氨纶价格有望于2H20 年逐步企稳向上,氨纶每涨价1000元/吨,公司净利润增厚1.35 亿元。

价格底部,静待己二酸需求爆发。公司已有产能54 万吨,近期25.5 万吨新产线即将投产,我们预计公司市占率有望提升至50%以上。由于工艺不同,公司成本低于同行500-1500 元/吨,当前价格水平下(~8000 元/吨),小企业面临亏损。尽管现阶段国内己二酸面临产能过剩问题,但随着己二腈技术的突破,我们判断尼龙66 需求有望快速放大。

2019 年鞋底原液市占率进一步提高。华峰新材收入占比最大的业务是鞋底原液,由于终端需求不振以及其它材料替代,我们预计鞋底原液2019 年国内需求下降2%左右。然而公司在国内逆势提高市场份额从50%提升至63%,出口市场公司继续发力维持高速增长,我们预计20%左右。我们认为未来纺服鞋子等需求改善,且海外市场空间巨大,公司鞋底原液业务将维持中低速增长。

估值建议

由于公司完成对华峰新材的收购,计算并表后的备考利润,我们上调公司2019/2020/2021 年净利润220.8%/268.0%/251.6%至14.77/20.17/25.86 亿元。当前股价对应2019/2020/2021 年17.8/13.1/10.2 倍市盈率。考虑2020 年氨纶涨价的弹性,以及公司未来成长性,维持跑赢行业评级,上调目标价36%至8.46 元,对应25 倍2019 年市盈率和18 倍2020 年市盈率,较当前股价有38%的上行空间。

风险

新增产能投放早于预期,落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。

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