移动版

华峰氨纶(002064):2019年业绩超预期 2020年兼具周期与成长

发布时间:2020-01-22    研究机构:中国国际金融

2019 年净利润预增237%-404%,超出预期

公司公布2019 年业绩预告,预计实现净利润15-18 亿元,同比增长237%-304%,业绩超市场预期。

公司认为业绩大幅增长的主要原因,一是报告期内完成了对华峰新材的收购(将计入非经常性损益);二是2019 年公司继续对氨纶进行提效降本,扩大竞争优势。我们认为公司业绩超预期主要是华峰新材鞋底原液业务逆势增长,盈利能力再创新高。

关注要点

再次重申公司2020 年的看点,一是氨纶的周期反弹,二是己二酸的成长属性,兼具周期与成长特性。

氨纶行业本轮投产即将结束,价格及景气周期有望向上。氨纶价格自2014 年整体进入下行周期,期间2016-2017 由于原料价格上涨小幅反弹,2019 年行业均价仅为3.11 万元/吨。目前氨纶产能投放阶段性尾声(2020 年仅华峰3 万吨增量),行业已经初步形成华峰、晓星、新乡、泰和四家寡头格局,市场份额合计73%左右。需求端,中美贸易摩擦缓和,终端服装需求2020 年边际向上。

我们认为氨纶价格有望于2H20 年逐步企稳向上,氨纶每涨价1000元/吨,公司净利润增厚1.35 亿元。

价格底部,静待己二酸需求爆发。公司已有产能54 万吨,近期25.5 万吨新产线将投产,我们预计公司市占率有望提升至50%以上。由于工艺不同,公司成本低于同行500-1500 元/吨,当前价格水平下,小企业面临亏损。尽管现阶段国内己二酸面临产能过剩问题,但随着己二腈技术的突破,我们判断尼龙66 需求有望快速放大。2019 年鞋底原液市占率进一步提高。华峰新材收入占比最大的业务是鞋底原液,尽管行业整体需求下滑,公司在国内逆势提高市场份额从50%至63%,出口市场公司继续发力维持高速增长,我们预计20%左右。我们认为未来纺服鞋子等需求改善,海外市场空间广阔,公司鞋底原液业务将维持中低速增长。

估值与建议

我们维持公司2020/2021 年净利润预测20.4/26.1 亿元,当前股价对应2020/2021 年13.5/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,及目标价8.46 元,对应18 倍2020 年市盈率,较当前股价有32%的上行空间。

风险

落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。

申请时请注明股票名称