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华峰氨纶(002064):终端需求上半年承压 氨纶、己二酸盈利下滑空间有限

发布时间:2020-03-23    研究机构:中国国际金融

公司近况

公司近一个月股价调整幅度较大,我们认为主要是新冠肺炎疫情影响,市场预期纺织服装等出口疲软,进而影响公司氨纶、聚氨酯原液等产品产销。我们内需影响基本结束,外需在一季度末及二季度有下行压力。受新冠疫情影响,我们预计公司经营上半年同比有下行压力,继续看好公司在氨纶、聚氨酯原液等行业的竞争力,看好公司的远期发展。

评论

终端需求下滑氨纶销量可能承压,盈利能力基本见底。受新冠疫情影响,国内纺织服装行业今年开工较晚,且复工率较低。进入三月,随着海外疫情的进一步扩散,部分织造企业有订单取消情况出现。我们预计疫情对中国纺服终端影响约为半个季度,对海外影响可能持续时间更久。由于终端需求下滑,我们预计氨纶行业整体需求承压。另一方面,我们认为氨纶盈利情况基本见底。截至3.22 日,氨纶1Q20 的均价为29500 元/吨,YoY -10.2%,氨纶价差为15241 元/吨,YoY -0.8%。我们认为氨纶价格回落主要由于原料PTMEG及纯MDI 价格回落所致,然而由于氨纶主要企业(除华峰外)整体处于盈亏平衡线附近,氨纶价差及吨利润基本无下行空间,氨纶价差自2019 年以来整体维持在14700-15400 元/吨之间窄幅震荡。

己二酸盈利稳定,鞋底原液可能下滑。己二酸仍处于扩产周期,华峰、神马2019 年实现扩产,华鲁计划于2020 年投放16 万吨新产能。受此影响己二酸2019 年四个季度价差分别为8465/8015/8296/7910 元/吨,行业里华峰、华鲁等企业凭借成本优势保持微利状态。今年一季度(截至3.22 日)己二酸价差为7973元/吨,环比基本保持稳定。己二酸下游主要包括PU 浆料(57%)、鞋底原液(17%)、尼龙66(15%)、TPU(8%)等,我们预计PU浆料、鞋底原液下行压力较大,尼龙66、TPU 增速下行。

估值建议

受疫情影响,我们下调公司2020 年盈利预测,同时基本维持2019、2021 年预测不变,预计2019-2021 年净利润分别为17.4/16.8/27.4亿元(分别调整0/-20.2%/-0.8%),当前股价对应2020/2021 年13.8/8.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价17%至7.0 元,对应18 倍2020 年市盈率,较当前股价有40%的上行空间。

风险

落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。

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