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华峰氨纶(002064)2020Q1业绩预告点评:Q1备考业绩小幅下滑 长期竞争优势不改

发布时间:2020-04-14    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:公司发布2020 年Q1 业绩预告,预计Q1 归属业绩为2.5-2.9 亿元,同比增加124.84%-160.82%(重组前),同比下降12.19%-24.30%(重组后)。

点评:

新冠疫情影响致产品销量下滑,公司积极应对市场冲击。氨纶方面,公司氨纶成本优势明显,竞争格局向好。据金联创数据,2020 年Q1 公司氨纶20D、30D、40D 出厂价分别为36000 元/吨、34000 元/吨、30000 元/吨,分别较2019 年Q1 下滑7.7%、10.5%、9.1%,与2019 年Q4 持平。在上游主要原材料PTMEG 价格维持高位的情况下,一季度氨纶价格持稳。如我们在公司深度报告《成本优势不断强化,重组开启新征程》中提到,氨纶行业相比于其他化学纤维,主要成本差异在于非原材料成本。公司重庆基地I/II 期6 万吨氨纶已于2016 年投产,III/IV 期中3 万吨氨纶也于2019 年Q4 投产,公司凭借能源、人工等优势可进一步摊薄单吨生产成本,叠加满产满销的销售策略,公司行业龙头地位稳固。考虑到氨纶行业目前已初步形成以华峰氨纶(002064)、新乡化纤、韩国晓星、泰和新材为首的巨头竞争格局,本次疫情冲击或加速高成本小产能退出,且对待投项目进度产生影响,或加速行业出出清,公司行业地位或进一步提升。

己二酸价差缩小,鞋底原液价格稳定,关注下游复工情况。2020 年Q1 华东己二酸均价为7570 元/吨,同比19Q1 下滑10.1%,环比19Q4 下滑5.8%,己二酸价差同比降低1129 元/吨,环比缩小74 元/吨。鞋底原液作为己二酸主要下游之一,2020 年Q1 均价为16900 元/吨,同比下滑2.3%,环比持平。己二酸主要下游为PU 浆料(41%)、鞋底原液(23%)、弹性体(16%)、PA66(12%)等,一季度受国内疫情影响下游复工缓慢,对公司销量产生影响。当下国内已过疫情高峰期,海外疫情逐渐进入“平台期”,未来需求恢复有望缓解国内工厂库存压力;叠加近期纯苯价格上移,成本或对己二酸价格形成支撑。

公司为聚氨酯制品行业龙头,长期成长空间可期。目前,公司氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一,是聚氨酯行业领军企业,未来将充分发挥产业链上下游协同效应,发挥龙头企业优势。

投资建议:预测19-21 年公司净利润分别为17.42、23.09 和26.29 亿元,EPS分别为0.41、0.54 和0.61 元,对应PE 为12、9 和8 倍。维持买入评级。

风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;疫情控制不及预期。

申请时请注明股票名称