华峰氨纶(002064.CN)

华峰氨纶(002064):一季度净利润下降12.2%-24.3% 符合市场预期

时间:20-04-14 00:00    来源:中国国际金融

预测盈利同比下降12.2%-24.3%,符合市场预期公司发布一季度业绩预告,实现净利润2.5-2.9 亿元,同比降低12.2%-24.3%(2019 年重组后口径),业绩符合市场预期。公司认为,一季度业绩下滑主要系疫情影响公司产品销量所致。

关注要点

二季度外需压力仍存,纺服终端需求继续承压。公司的主要产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液最大终端下游在纺织服装行业,今年受新冠疫情影响较大。我们认为内需影响基本结束,外需在一季度末及二季度仍有下行压力。

氨纶销量承压,盈利能力基本见底。受新冠疫情影响,国内纺织服装行业今年开工较晚,且复工率较低。进入三月,随着海外疫情的进一步扩散,部分织造企业有订单取消情况出现。我们预计疫情对中国纺服终端影响约为半个季度,对海外影响可能持续时间更久。由于终端需求下滑,我们认为氨纶行业整体需求承压。

另一方面,我们认为氨纶盈利情况基本见底。截至3 月底,氨纶1Q20 的均价为29500 元/吨,YoY -10.2%,氨纶价差为15241 元/吨,YoY -0.8%。我们认为氨纶价格回落主要由于原料PTMEG 及纯MDI 价格回落所致,然而由于氨纶主要企业(除华峰外)整体处于盈亏平衡线附近,氨纶价差及吨利润基本无下行空间,氨纶价差自2019 年以来整体维持在14700-15400 元/吨之间窄幅震荡。

己二酸盈利稳定,鞋底原液销量下滑。己二酸仍处于扩产周期,华峰、神马2019 年实现扩产,华鲁计划于2020 年投放16 万吨新产能。受此影响己二酸2019 年四个季度价差分别为8465/8015/8296/7910 元/吨,行业里华峰、华鲁等企业凭借成本优势保持微利状态。今年一季度己二酸价差为7973 元/吨,环比基本保持稳定。己二酸下游主要包括PU 浆料(57%)、鞋底原液(17%)、尼龙66(15%)、TPU(8%)等,我们预计PU 浆料、鞋底原液下行压力较大,尼龙66、TPU 增速下行。

估值与建议

我们维持公司2019-2021 年盈利预测, 预计净利润分别为17.4/16.8/27.4 亿元,当前股价对应2020/2021 年13.5/8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级,目标价7.0 元,对应18 倍2020 年市盈率,较当前股价有43%的上行空间。

风险

落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。