华峰氨纶(002064.CN)

华峰氨纶(002064):2019年业绩略超预期 终端需求2Q20继续承压

时间:20-04-27 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩略超我们预期

公司公布2019 年业绩:收入137.9 亿元,YoY -8.9%;归母净利润18.4 亿元,YoY -4.9%;对应每股盈利0.43 元,YoY -4.4%。业绩略超预期(此前业绩预告预计实现净利润15-18 亿元),我们认为主要系聚氨酯原液销量超预期。

报告期内公司完成了对华峰新材的收购及并表,收购时业绩承诺为9.8 亿,实际完成额13.3 亿,超额完成2019 年业绩承诺。

2019 年各业务线平稳增长,氨纶/聚氨酯原液/己二酸销量分别增长8.7%/10.9%/1.3%。公司综合毛利率24%,其中氨纶22.3%,聚氨酯原液25.1%,己二酸24.5%。费用方面,销售费用、管理费用平稳,由于汇兑损失增加财务费用增长33.8%,此外研发费用下滑11.3%。

发展趋势

外需下滑,2Q 纺服终端需求继续承压。公司的主要产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液最大终端下游在纺织服装行业,今年受新冠疫情影响较大。我们认为内需影响基本结束,外需在一季度末及二季度仍有下行压力。公司聚氨酯原液一季度下滑幅度较大,二季度需要跟踪氨纶及聚氨酯原液需求下滑对于公司销售影响。

粗旦丝热销难以拉动氨纶整体销量。4 月以来,受口罩用粗旦丝需求增加以及贸易商炒作等影响,70D/140D 价格大幅上涨,从2.9万元/吨上涨至4.2 万元/吨。我们认为粗旦丝产品在氨纶产品中占比不足10%,考虑到常规产品(40D 等)产销不理想,我们认为二季度氨纶销售继续承压。

聚氨酯原液或面临量价齐跌压力。一季度受春节及疫情等因素影响,我们判断公司聚氨酯原液销量大幅下滑30%左右。二季度在外需较差的情况下,我们认为公司销售依旧承压。价格方面,4月以来鞋底原液价格从16900 元/吨下滑至15250 元/吨。

盈利预测与估值

我们维持公司2020-2021 年盈利预测,预计净利润分别为16.8/27.4亿元,当前股价对应2020/2021 年14/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级,目标价7.0 元,对应18 倍2020 年市盈率,较当前股价有38%的上行空间。

风险

落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。