华峰氨纶(002064.CN)

华峰氨纶(002064):优质资产并表 ROE从11.7%提高到23.7%

时间:20-04-27 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2019 年年报,2019 年公司实现营业收入137.9 亿元,调整后同比下降8.88%(调整前增长211%);实现归属于上市公司股东的净利润18.4 亿元,调整后同比下降4.92%(调整前增长314%);实现扣非后归母净利润4.89 亿元,同比增长13.42%;实现基本每股收益0.43 元;ROE 为23.7%。

简评

行业供过于求,公司降本增效抵抗业绩下滑:2019 年我国氨纶新增产能6.4 万吨,同比增加8.1%,合计产能约为85.0 万吨,产量约64.7 万吨,表观需求量约为61.6 万吨,仍处于供大于求态势,氨纶行业整体盈利能力下滑,2019 年氨纶20D、氨纶30D、氨纶40D、纯MDI、PTMEG 市场价格分别为37,404 元/吨、35,912 元/吨、31,143 元/吨、19,538 元/吨、15,859 元/吨,同比-10.2%、-10.2%、-11.8%、-30.1%、-13.0%,;全年氨纶20D、30D、40D 价差分别为23077 元/吨、21585 元/吨、16816 元/吨,同比-918 元/吨、-750 元/吨、-863 元/吨。目前大多企业的扩产意愿与能力逐渐降低,而公司作为龙头企业加速抢占市场份额,进入新投产期,2019 四季度3 万吨氨纶业务投产,并在11 月份达到稳定运行,预计2020 年上半年第二个3 万吨投产,2021 年末第二期4 万吨产能投产,19-21 年末公司合计有10 万吨氨纶产能投产。2019 年公司氨纶年产能近15 万吨,实现氨纶销量15.3 万吨,同比增长8.7%,逆势抵抗业绩下滑。

新冠肺炎疫情推迟氨纶整体行业回暖,行业集中度将进一步提升:在新冠肺炎疫情中,口罩和防护服等所需的弹性丝用量大幅增长,自清明节后70D/140D 氨纶价格强势上涨,自30000 元/吨上涨至约40000 元/吨,涨幅超过30%。部分氨纶企业已经转产或有转产计划,粗旦生产能力逐渐提升,氨纶70D/140D 价格将逐渐恢复理性。而由于2020 年疫情影响,普通氨纶(20D/30D/40D)下游需求疲软,氨纶厂家开工率下滑,库存高企,平均库存在45-50 天,行业景气复苏推迟。但是新冠肺炎疫情加速了行业洗牌的过程,龙头企业抗风险能力强,仍处在逆势扩张阶段,资源逐渐向头部企业集中,疫情过后行业集中度会进一步提升。

华峰新材并表助力业绩大增,2019 年华峰新材超额完成业绩承诺:华峰新材实现归母净利润为13.3 亿元,扣非后归母净利润为11.9 亿元,承诺数为9.75 亿元,业绩完成率122%。华峰新材目前已具备年产42 万吨聚氨酯原液、54 万吨己二酸的生产能力,聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75 万吨。公司聚氨酯鞋底原液产量国内市场份额占比60%以上,己二酸产量国内市场份额占比30%以上。2019 全年己二酸和纯苯的价格分别为8165 元/吨和5058 元/吨,同比-23.9%、-21.3%;己二酸-苯价差为3108 元/吨,同比下降1201 元/吨,虽然己二酸价格及价差同比大幅下滑,但是公司凭借低成本优势和鞋底原液在国内的绝对垄断地位超额完成19 年业绩承诺。

己二酸行业正在经历洗牌过程,己二腈技术突破有望拉动需求。2019 年我国己二酸消费量为113.9 万吨,同比增长2.0%,增速较之前有所放缓。近五年我国己二酸消费复合增速为6.8%,大幅高于全球3.8%的复合增速。全球己二酸市场整体供应充足,叠加近年来国内环保要求提高,市场竞争不断加剧,行业内不符合环保要求或缺乏竞争优势的厂商迫于压力停产或减产,己二酸行业正经历优胜劣汰、产能集中化的过程。2020 年业绩增量来自第四套己二酸(自用为主)和环己酮项目投产贡献业绩,随着国内己二腈技术(己二酸氨化法、丁二烯法)和生物发酵法制备戊二胺技术不断突破,预计在不久的将来将带动己二酸需求大幅度增长盈利预测与估值:预计公司可实现2020、2021 和2022 年归母净利润为20.04、26.01 和31.84 亿元,EPS 分别为0.43、0.56 和0.69 元,PE 分别为11.9X、9.2X 和7.5X,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下滑、产品价格下滑