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华峰氨纶(002064):一季度业绩下滑17.5% 静待疫情后行业复苏

发布时间:2020-05-07    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2020 年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入26.2 亿元,同比下降24.5%(调整后);实现归母净利润2.73亿元,同比下降17.5%。

  简评

  氨纶整体行业供过于求,回暖延迟,龙头企业逆势扩张,行业集中度将进一步提升:2020 年第一季度氨纶20D、氨纶30D、氨纶40D、纯MDI、PTMEG 市场价格分别为36,000 元/吨、34,000元/吨、29,467 元/吨、15,235 元/吨、14,703 元/吨,同比2019 年一季度-8.9%、-10.5%、-10.2%、-28.5%、-12.1%;氨纶20D、30D、40D 价差分别为21,937 元/吨、19,937 元/吨、15,404 元/吨,同比-346 元/吨、-1,346 元/吨、-692 元/吨。目前大多企业的扩产意愿与能力逐渐降低,而公司作为龙头企业加速抢占市场份额,进入新投产期,2019 四季度3 万吨氨纶业务投产,并在11 月份达到稳定运行,预计2020 年上半年第二个3 万吨投产,2021 年末第二期4 万吨产能投产,19-21 年末公司合计有10 万吨氨纶产能投产。在新冠肺炎疫情中,口罩和防护服等所需的弹性丝用量大幅增长,清明节至五一期间70D/140D 氨纶价格大幅上涨,自30000元/吨上涨至约40000 元/吨,涨幅超过30%,目前价格逐渐恢复理性。但是在全球疫情形势仍处于紧张状态的背景下,口罩仍然是刚需,粗旦氨纶作为口罩耳带原料仍然不可或缺。普通氨纶(20D/30D/40D)下游需求仍处于疲软状态,氨纶厂家开工率下滑,库存高企,目前平均库存天数有下降的趋势,但仍然在45-50天左右,行业景气复苏推迟。但是新冠肺炎疫情加速了行业洗牌的过程,龙头企业抗风险能力强,仍处在逆势扩张阶段,资源逐渐向头部企业集中,疫情过后行业集中度会进一步提升。

  己二酸行业正在洗牌,己二腈技术突破有望拉动需求。2020年第一季度己二酸、纯苯价格分别为7,572 元/吨、5,181 元/吨,同比-10.1%、+9.0%,己二酸-纯苯价差为2,391 元/吨,同比下降1,280 元/吨。全球己二酸市场整体供应充足,市场竞争不断加剧,己二酸行业正经历优胜劣汰、产能集中化的过程。子公司华峰新材目前已具备年产42 万吨聚氨酯原液、54 万吨己二酸的生产能力,聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75 万吨。公司聚氨酯鞋底原液产量国内市场份额占比60%以上,己二酸产量国内市场份额占比30%以上。公司2020 年业绩增量来自第四套己二酸(自用为主)和环己酮项目投产贡献业绩,随着国内己二腈技术(己二酸氨化法、丁二烯法)和生物发酵法制备戊二胺技术不断突破,预计在不久的将来带动己二酸需求大幅度增长。

  盈利预测与估值:预计公司可实现2020、2021 和2022 年归母净利润为20.04、26.01 和31.84 亿元,EPS分别为0.43、0.56 和0.69 元,PE 分别为11.9X、9.2X 和7.5X,维持“增持”评级。

  风险提示:宏观经济下滑、产品价格下滑

申请时请注明股票名称