华峰氨纶(002064.CN)

华峰氨纶(002064):聚氨酯制品盈利复苏 华峰氨纶中报超预期

时间:20-07-29 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩高于我们预期

公司公布1H20 业绩:收入61.0 亿元,同比-9.43%;归母净利润6.7 亿元,同比-22.4%,对应每股盈利0.15 元,业绩超市场预期。

其中二季度实现收入34.7 亿元,同比+6.6%,环比32.4%;归母净利润3.9 亿元,同比-25.4%,环比+44.5%。超预期的主要原因是下游终端复苏,公司产销逐步恢复正常。

报告期内公司收入的下滑主要系上半年产品均价下滑以及聚氨酯原液销量下滑所致。公司期间费用整体平稳,其中财务费用下滑41.2%,主要系利息费用和汇兑损失减小。

分业务来看,公司基础化工品业务收入大幅上涨34.1%(己二酸放量),化学纤维基本持平YoY +3.67%,化工新材料受终端影响较大下滑35.7%(聚氨酯原液销量下滑)。毛利率方面,化学纤维及化工新材料较为稳定,基础化工品业务小幅下滑8.3%(己二酸降价)。

发展趋势

氨纶业务盈利小幅增长,静待景气反转。公司2019 年氨纶业务利润贡献2.4 亿左右,我们判断今年提升10%左右,主要来自产销量增加。氨纶行业整体运行较为平稳,2Q20 的均价为28962 元/吨,YoY -9.5%,氨纶价差(与PTMEG 和纯MDI 价差)为14711 元/吨,YoY -2.3%。我们认为氨纶价格回落主要由于原料PTMEG 及纯MDI价格回落所致,然而由于氨纶主要企业(除华峰外)整体处于盈亏平衡线附近,氨纶价差及吨利润基本无下行空间,氨纶价差自2019 年以来整体维持在14700-15400 元/吨之间窄幅震荡。

己二酸以产定销,盈利下滑。根据卓创资讯,己二酸行业2020 年新增产能15.5%,主要是华峰25 万吨和华鲁16 万吨,其中华鲁预计4Q 投产。相较于供给端的快速增长,需求端2019 年增速仅为4%,我们预计2020 年也维持低速增长。供需错配之下,己二酸盈利向下。2Q20 己二酸均价6038 元/吨,YoY -24.3%,价差为2728元/吨,YoY -21.3%。我们认为公司处于刚完成扩产阶段,策略是以产定销,短期以提升市占率为目标。

聚氨酯原液终端2Q 环比明显改善,公司产销逐步恢复正常水平。

一季度公司业绩下滑主要系聚氨酯原液量价齐跌。二季度随着下游鞋企复工,我们判断5-6 月公司开工基本恢复正常水平,公司产销量同比基本持平。价格方面,2Q20 鞋底原液均价下滑9.9%,但是需要注意的是二季度主要原材料纯MDI 和己二酸分别下滑11.1%和23.2%。我们判断鞋底原液的盈利边际已经在改善。

盈利预测与估值

我们维持公司2020-2021 年16.8/27.4 亿元净利润预测,当前股价对应2020/2021 年17/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到近期行业整体估值提升,我们上调目标价至7.5 元(+7.1%),对应21 倍2020 年市盈率,较当前股价有20%的上行空间。

风险

落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。