华峰氨纶(002064.CN)

华峰氨纶(002064)中报点评:氨纶、己二酸逆势扩张 Q2业绩环比加速

时间:20-07-29 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年半年报,2020 年上半年公司实现营业收入61.0 亿元,调整后同比下降9.43%;实现归属于上市公司股东的净利润6.65 亿元,调整后同比下降22.4%;上半年实现基本每股收益0.15 元。其中Q2 实现营业收入34.7 亿元,环比增长32.4%;Q2 归母净利润3.92 亿元,环比增长44%。

简评

氨纶行业仍处于处于周期底部,公司降本增效和以量补价抵抗业绩下滑:2020 年上半年氨纶20D、氨纶30D、氨纶40D、纯MDI、PTMEG 市场价格分别为36,000 元/吨、34,000 元/吨、29,213元/吨、14,362 元/吨、14,534 元/吨,同比-7.2%、-10.0%、-9.9%、-32.2%、-12.9%;2020 年上半年氨纶20D、30D、40D 价差分别为22,223 元/吨、20,223 元/吨、15,436 元/吨,同比+91 元/吨、-909 元/吨、-329 元/吨。2020 年上半年重庆氨纶实现净利润2.06亿元,同比增加2874 万元,主要是10 万吨/年差别化氨纶项目一期项目在2019 年下半年投产3 万吨贡献的。在行业不景气和疫情的双重影响下仍然可以做到氨纶板块营业收入同比增长3.67%,毛利率同比增长0.73%,凸显重庆氨纶超强盈利能力。

氨纶行业周期逐步见底,逆势扩张彰显公司远见。氨纶2019年下半年投产3 万吨,2020 年上半年投产3 万吨,产能由12 万吨增长到18 万吨,增长50%,2021 年底至2022 年初预计再投产4 万吨,成为行业的绝对龙头。氨纶行业在未来1-2 年有望触底反弹,从需求端来看,随着消费观念转变及消费需求升级,氨纶应用范围不断扩大,添加比例提升,需求量一直呈现稳定增长。

从供给端来看,受到疫情、氨纶库存高企、成本压力增大、龙头企业不断扩产等因素影响,行业洗牌进一步加剧,行业集中度将进一步提高,行业竞争向着寡头化、差异化方向发展。预计2021年仅有泰和新材净增1.5 万吨产能、2021 年底2022 年初华峰氨纶(002064)新增4 万吨产能,不少落后小产能已经关停或处于关停边缘。

公司作为氨纶龙头企业进行逆势投资,将是行业回暖的最大受益者。

受到全球疫情影响,2020 年上半年己二酸-聚氨酯原液产业需求疲弱,己二腈或戊二胺技术突破和PBS/PBAT 项目大量上马有望拉动己二酸新增需求。纺织与皮革鞋材是己二酸关键的两大下游领域,终端皮革行业出口占比较高的美国、欧盟、东盟受到疫情影响较大,内需与外需均不足,2020 年上半年己二酸出口较去年同期下滑约13%,导致鞋底原液开工不足,上游己二酸同样需求不足。己二酸、鞋底原液2020 年上半年价格分别为6,850 元/吨、16,064 元/吨,分别同比下降16.7%、7.59%。己二酸-苯价差为2,581 元/吨,同比下降1,019元/吨。鞋底原液需求疲软导致公司化工新材料板块营业收入同比下降35.7%,以己二酸为主的基础化工产品虽然营业收入同比增加34.1%,但是毛利率仅为14.5%,同比下降8.25 个百分点。行业处于底部周期有利于加速洗牌进程,小产能淘汰和龙头企业市占率提升是必然趋势。华峰具备42 万吨聚氨酯原液产能和80 万吨己二酸生产能力(2020 年上半年第四条己二酸生产线投产),聚氨酯原液和己二酸市占率均位列全球第一。公司聚氨酯鞋底原液产量国内市场份额占比60%以上,己二酸产量国内市场份额占比30%以上,上半年新产能释放后市占率有望达到40%以上。根据2017-2018 年披露己二酸经营数据,比业内高度认可成本控制之王华鲁恒升己二酸毛利率还高出3-5 个点左右,凭借华峰管理和重庆地域优势比同行单吨利润更是高出近千元。随着国内己二腈技术(己二酸氨化法、丁二烯法)或生物发酵法制备戊二胺技术不断突破,以及PBS/PBAT 项目大量上马拉动己二酸新增需求,预计在2022 年-2023 年己二酸供需将发生较大反转。

盈利预测与估值:由于全球疫情影响,我们下调公司2020 年盈利预测,维持2021 年和2022 年盈利目标,预计公司可实现2020、2021 和2022 年归母净利润为18.35(前值20.04)、26.01 和31.84 亿元,EPS 分别为0.40、0.56 和0.69 元,PE 分别为15.7X、11.1X 和9.06X,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下滑、产品价格下滑