华峰氨纶(002064.CN)

华峰氨纶(002064)中报点评:业绩符合预期 逆势扩张巩固龙头优势

时间:20-07-29 00:00    来源:安信证券

事件:华峰氨纶(002064)发布2020 年中报,2020H1 公司实现营业收入60.98 亿元,同比-9.43%,归母净利润6.65 亿元,同比-22.42%。公司2020Q2 实现营业收入34.74 亿元,环比+32.40%,归母净利润3.92 亿元,环比+43.88%。

2020H1 整体销量增、价减,营收虽有回落但综合毛利率仍维持高水平,业绩符合我们预期。上半年受疫情影响,公司产品价格一路探底,根据中纤网、百川资讯数据,2020H1 氨纶40D、鞋底原液、原料己二酸均价同比-9.9%、-8.7%、-15.1%。但在销售方面,化纤、基础化工销量提升是关键,相应营收同比+3.67%、+34.05%,很大程度上对冲了新材料板块降幅(营收同比-35.74%)。2020H1 公司综合毛利率22.34%,同比-1.77pct。化纤、新材料毛利率同比持平(+0.73pct、+0.72pct),而己二酸-纯苯-硝酸价差同比-763 元/吨使基础化工毛利率有所拖累(同比-8.25pct)。

凭借资金、成本优势逆势扩张,巩固行业龙头地位。主要在建工程方面,根据公司半年报披露,年产10 万吨差别化氨纶扩建项目及己二酸扩建项目(四期)工程进度分别为50%、90%。随着工程转固,未来公司氨纶及己二酸产能将进一步扩大至22、75 万吨/年。根据进度估算两个项目总投资近26 亿元,而公司于19 年整合华峰新材后资金实力大幅提高,现阶段经营和投资活动现金流均处于历史高位,现金流健康,资产负债率仅43.6%。凭借资金优势,公司在氨纶、己二酸行业供过于求的背景下逆势扩张。另一方面,公司产品氨纶、聚氨酯原液等在国内乃至全球均处于主导地位,通过产业链集成、技术迭代、配套热电等方式打造成本优势,进一步提升市场份额。公司氨纶毛利率比行业竞争对手高出10pct;随着己二酸扩建项目落地,下游新材料板块聚酯多元醇和聚氨酯原液成本将进一步降低,行业龙头地位更加坚固。

展望:公司近85%业务营收在国内。因疫情影响,2020Q2 公司各产品价格均处于历史低位,而国内疫情现已基本得到控制。随着国内经济逐步开放,下游纺织服装、鞋材等需求逐渐回暖,公司系列产品存在价格抬升空间,叠加成本优势公司未来业绩有望更上一层楼。

投资建议:预计2020-2022 年归母净利润为14.6、18.0、21.9 亿元,首次覆盖,给予买入-A 投资评级。

风险提示:国内疫情失控,产品价格大幅度下跌,新项目投产进度不及预期。