华峰氨纶(002064.CN)

华峰氨纶(002064):龙头盈利韧性凸显 Q2经营环比向好

时间:20-07-30 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年半年报,上半年实现收入61.0 亿元,同比下滑9.4%(2019 年同期数据追溯调整,下同),实现归属净利润6.7 亿元,同比下滑22.4%。其中Q2 单季度实现收入34.7 亿元,同比增长6.6%,环比增长32.4%,实现归属净利润3.9 亿元,同比下滑25.5%,环比增长44.0%。

事件评论

龙头盈利韧性凸显,Q2 经营环比向好。由于疫情对纺织服装产业链的需求有较大的影响,因此上半年公司收入利润同比下滑,但受益于多元化和一体化布局,公司盈利韧性十足。在二季度国内疫情逐步消散后,盈利环比大幅改善。

毛利率同比微降,期间费用率持平。公司上半年毛利率为22.3%,同比微降1.8 pct,其中毛利率下滑较大的产品主要为己二酸。上半年公司期间费用率为10.1%,同比增加0.1 pct,其中销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化+0.7、+0.1、-0.2 及-0.5 pct。

氨纶价差稳定,产能持续扩张。根据中纤网数据,氨纶40D 上半年均价同比下滑9.9%,但由于纯MDI、PTMEG 等原材料亦同比下跌,氨纶价差仅同比缩窄0.8%,公司单吨盈利维持稳定。受益于差别化氨纶一期工程的正式达产,公司氨纶产能已经突破18 万吨/年,上半年产销量同比亦有增长。在量增、价差稳定的背景下,公司氨纶业务上半年实现收入21.6 亿元(同比+3.7%),毛利率为24.6%(同比微增0.7 pct),在行业景气底部仍具有极强的竞争优势。中长期看需求有望边际改善,而氨纶产能投放进度进入尾声,盈利中枢有望上行。

化工新材料毛利率提升,己二酸量增价跌。公司化工新材料板块主要包括聚氨酯原液和聚酯多元醇,上半年板块收入为21.3 亿元,同比下滑35.7%,主要由于鞋底原液在疫情的影响下量价齐跌,成本端纯MDI、纯苯价格下滑将板块毛利率推升0.7 pct 至25.7%。基础化工产品板块实现收入16.6 亿元(同比+34.1%),主要得益于公司己二酸新增产能带来销量增长,而毛利率为14.5%(同比-8.3 pct),主要由于己二酸景气下行,上半年价格、价差分别同比下滑16.7%和24.9%,拖累板块整体盈利能力。公司着眼长期,逆势扩张鞋底原液及己二酸产能,持续提升市占率,有望在景气反转时迎来收获。

维持“买入”评级。公司深耕聚氨酯制品材料,一体化优势显著,竞争力极强。

预计20-22 年归属净利润分别为16.3、24.1、29.6 亿元。

风险提示

1. 疫情影响纺服终端需求;

2. 新建项目进度低于预期。