华峰氨纶(002064.CN)

华峰氨纶(002064):产品景气持续上行 季度业绩大幅增长

时间:20-10-28 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布2020 年三季报,前三季度实现收入99.4 亿元,同比下滑1.8%(2019 年同期数据追溯调整,下同),实现归属净利润12.4 亿元,同比下滑8.3%。其中Q3 单季度实现收入38.4 亿元,同比增长13.3%,环比增长10.7%,实现归属净利润5.8 亿元,同比增长16.2%,环比增长46.8%。

事件评论

疫情影响逐步消散,下游需求大幅回暖。上半年疫情对纺织服装产业链的需求有较大的影响,但疫情影响已经逐步消散,自8 月开始服装零售额同比增速回正,氨纶、鞋底原液需求持续复苏,因此三季度公司业绩实现大幅增长。

毛利率同比提升,期间费用率同比缩减。公司Q3 毛利率为25.9%(同比+0.9pct,环比+3.3pct),毛利率提高或由于氨纶等产品价差的扩大以及公司新产能投放带来的成本降低。Q3 公司期间费用率为9.1%(同比-0.1pct,环比-0.7pct),其中销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化+0.0、-1.5、+0.6 及+0.7 pct。

氨纶价格反转,β与α共振,公司显著受益。由于纺服需求自8 月开始大幅回暖,织造环节开工率大幅提升,氨纶等产品库存快速去化,根据中纤网数据,氨纶行业库存从8 月中旬的51.5 天快速下降至10 月下旬的23 天,已经位于较低水平,此外纯MDI 等原料涨价亦从成本端形成支撑,氨纶40D 价格从最低点的2.8 万元/吨上涨5000 元/吨至3.3 万元/吨,考虑到纯MDI 的库存及结算价等因素,预计公司9-10 月的氨纶价差迅速扩大。受益于差别化氨纶一期工程的正式达产,公司氨纶产能已经突破18 万吨/年,且规模效应下平均生产成本有望持续下降。在量增、价差扩大且成本持续降低的背景下,公司氨纶业务迎来大幅增长。Q4 氨纶价格有望继续保持强势,而中长期产能投放有序,需求仍然维持快速增长,盈利中枢有望平稳上行。

己二酸产能扩张,鞋底原液需求回暖。Q3 己二酸-纯苯价差环比基本保持稳定,而公司己二酸新增产能带动销量提升及成本端的下降,因而整体利润增加。上半年因疫情影响,鞋底原液销售同比有所下滑,随着需求的逐步回暖,鞋底原液在Q3需求旺季迎来修复,亦对业绩有一定贡献。公司着眼长期,逆势扩张鞋底原液及己二酸产能,持续提升市占率。

维持“买入”评级。公司深耕聚氨酯制品材料,一体化优势显著,竞争力极强。

预计20-22 年归属净利润分别为18.6、26.0、32.8 亿元。

风险提示

1. 疫情影响纺服终端需求;

2. 新建项目进度低于预期。