华峰氨纶(002064.CN)

华峰氨纶(002064)2020年三季报点评:三季度业绩回暖 产能提升彰显规模优势

时间:20-10-28 00:00    来源:西部证券

事件:公司发布2020年三季度报告,前三季度共实现营收99.42亿元(YoY-1.80%),实现归母净利润12.41亿元(YoY -8.27%);其中Q3单季度实现营收38.44亿元(YoY +13.35%),实现归母净利润5.76亿元(YoY +16.22%)。

疫情影响修复,公司三季度业绩回暖。公司 Q3 业绩开始复苏,单季度实现营收38.44 亿元(环比+10.7%),实现归母净利润5.76 亿元(环比+46.8%)。

前三季度公司主要产品价格有所下降导致营收同比下降1.80%。

氨纶产能扩张,行业底部毛利率小幅提升。根据wind 数据Q3 单季度氨纶(40D)、鞋底原液、己二酸价格同比-5%/-17%/-24%,而同期主要原料PTMEG、纯MDI、纯苯价格分别同比-15%/-18%/-37%,氨纶、己二酸价差同比+9%/-0.03%。上半年公司10 万t/a 差别化氨纶项目一期于6 月底正式达产,己二酸扩建项目(四期)已进入试生产阶段。伴随产能扩张、开工率的提升,公司的规模优势继续提升,单季度毛利率为25.9%,同比增长0.9 pct。

持续打造全球聚氨酯制品领先企业。目前公司是国内产能最大的氨纶生产企业,未来两年行业内仅前三家龙头企业有确定性扩产计划,行业格局逐步改善。依靠规模优势,市场进一步向龙头集中,氨纶价格有望底部回升。己二酸新增产能过快,大企业成本优势明显,小企业开工不足三成,具备成本优势的企业维持高开工率,占据高市场份额。己二腈国产化进程加速有望带动国内己二酸需求提升,2020-2021 年仅华峰氨纶(002064)及华鲁恒升有扩产计划,高成本的环己烷法装置有可能会面临挑战。公司在新一轮产能扩张后也将持续打造成为全球聚氨酯制品领先企业。

投资建议:预计20-22 年归母净利分别为18.57/26.27/30.08 亿元,对应EPS分别为0.40/0.57/0.65 元,PE 分别为19.2/13.6/11.9X。维持“买入”评级。

风险提示:新项目投产进度低于预期、疫情持续时间较长等风险