华峰化学(002064.CN)

华峰氨纶(002064)氨纶、己二酸盈利持续改善 看好聚氨酯制品龙头盈利复苏

时间:20-11-26 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期我们组织了氨纶以及己二酸等行业专家交流,我们认为终端需求复苏,氨纶及己二酸盈利4Q 显著改善。我们看好氨纶的长景气周期复苏,看好己二酸在PBAT、己二腈等突破后(2021-2022年)迎来的重要机遇期,重点推荐华峰氨纶。

评论

3Q20 化纤行业整体加速复苏。国内外市场需求持续改善:内需方面,纺织品服装作为可选消费,前期处于抑制状态,随着经济活动的正常化,需求逐步恢复提升。根据国家统计局数据,1-9 月,全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比减少12.4%,较上半年回升7.2 个百分点。外需方面,海关快报数据显示,1-9月我国纺织品服装出口额为2157.8 亿美元,同比增长9.4%,增速较上半年提升6.2 个百分点,表明出口形势向好。供给端化纤产量同比增速由负转正:据国家统计局统计,1-9 月化纤产量为4438.47万吨,同比微增0.27%,为今年以来首次正增长,表明化纤行业正在逐步修复疫情带来的不利影响。分产品来看,粘胶纤维和腈纶产量同比降幅较大,锦纶、涤纶和氨纶产量同比基本持平或有小幅增长。

看好氨纶盈利复苏持续性。三季度至今,氨纶价格环比上涨17.5%至3.36 万元/吨,价差环比上涨13.1%至1.70 万元/吨。氨纶行业的复苏主要原因来自于终端需求的持续复苏,另一方面行业今年没有新增产能投放,导致行业供需平衡偏紧。库存数据来看,过去三个月行业库存持续降低34 天至18 天;过去一个月行业开工率也维持在88%的历史高位。考虑到2020-2021 年是行业投产的真空期,而氨纶需求增速有望维持在5%以上,我们认为行业供需格局的持续好转是盈利持续复苏的基础,我们看好氨纶2021 年继续向好。

PBAT、己二腈技术突破在即,己二酸有望于2021-2022 年迎来重要机遇。己二酸行业在2019 年随着华峰及华鲁的产能投放后,行业盈利能力快速下滑,而2020 年末华鲁的16.7 万吨的己二酸投产后本轮扩产基本结束。需要关注的是,目前己二酸终端应用仍主要集中在TPU、鞋底原液等领域,但是PBAT 及己二腈的技术突破及大面积推广有望在未来两年实现,届时己二酸有望迎来新机遇。

估值建议

我们维持公司2020/2021 年盈利预测18.49/27.37 亿元,当前股价对应2020/2021 年25/17 倍市盈率,维持跑赢行业评级。考虑到估值切换至2021 年,我们上调目标价至12 元(+20%),对应20倍2021 年市盈率,较当前股价有21%的上行空间。

风险

落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑