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华峰氨纶(002064):扩张为矛 成本为盾 材料龙头强势崛起

时间:2020-03-18    机构:长江证券

  报告要点

  公司从氨纶劲旅转变为聚氨酯制品材料龙头

  公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一,现有氨纶产能位居全球第二、全国第一。近期公司完成集团资产华峰新材的收购,华峰新材主营业务包括聚氨酯原液、聚酯多元醇、己二酸等,其聚氨酯原液和己二酸的产量均为全国第一,拥有较强的竞争优势。通过优质资产的注入,公司实现产业链整合延伸,资产质量、收入规模、盈利能力均得到提升,已经成为氨纶、聚氨酯原液等聚氨酯制品材料的龙头企业。

  氨纶具备反转基础,公司成本优势突出

  作为纺织品的“味精”,氨纶应用广泛。2019 年我国氨纶表观消费量为65.0万吨,近十年复合增速为12.4%,高于其他化纤,且出口量亦保持增长。国内氨纶产能从2009 年的30.8 万吨/年加速增长至2019 年的89.2 万吨/年,但此轮投产周期接近尾声,未来两年行业有效新增产能仅7.0 万吨/年。由于中小企业因盈利不佳、环保趋严逐步退出,扩产主要集中于龙头,行业的CR6从2013 年底的51.1%提升至2019 年底的69.5%,竞争格局持续改善,行业有望迎来景气回升。公司目前拥有氨纶产能18 万吨/年,并计划新增产能4 万吨/年。由于在生产工艺、能源采购、人工成本、折旧等多个方面均具备优势,公司盈利能力与同行拉开显著差距,有望加倍受益于行业景气回暖。

  注入华峰新材,产业链完备,竞争力突出

  注入公司体内的华峰新材鞋底原液和己二酸产品规模领先,拥有较强竞争优势,且产品互为上下游,产业链完备,近年来业绩稳步增长。鞋底原液主要用于生产聚氨酯鞋底,2018 年华峰新材鞋底原液的产能为42 万吨/年,产量为33.6 万吨,占据国内约63%的市场,为行业绝对龙头,开工率远高于同行。随着新增5 万吨/年鞋底原液产能的不断释放,公司有望进一步强化自身在行业的龙头地位。己二酸主要用于尼龙66、聚氨酯的生产,公司2019 年拥有48 万吨/年的产能,与同行相比在单耗、人工、能耗等诸多方面均具备成本优势,规划的25.5 万吨/年新增产能正在稳步推进,销量有望逐步提升。

  投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级

  公司从氨纶劲旅转变为聚氨酯制品材料龙头,一体化优势显著,竞争力极强。

  氨纶景气有望底部反转,公司有望显著受益;鞋底原液龙头地位突出,并持续扩张份额;己二酸景气位于底部,公司凭借成本优势逆势扩张,加速抢占市场。预计公司2020-2021 年净利润分别为20.7 亿元、24.9 亿元。

  风险提示: 1. 氨纶行业景气长期低迷;

  2. 己二酸等产品价格下跌。